问题1：全球三大评级机构之一惠誉下调美国信用评级，美国经济会受到何等冲击？

李：当前美国经济仍然极具韧性，惠誉下调美国主权信用评级，短期内对美国经济的影响不大。

(资料图片)

今年来我们可以观察到，虽然美联储连续大幅度加息，美国通胀形势得到改善，但美国经济并未出现大幅衰退，反而表现出了极强的韧性，这与大洋彼岸的欧元区形成了明显的对比。7月27日美国商务部经济分析局公布的初步统计数据显示，美国二季度的经济增长大超预期，当季美国国内生产总值(GDP)规模为67632亿美元，可比价同比增长2.7%，环比折年率增长2.4%。

虽然惠誉下调美国主权信用评级，但短期来看，这难以对美国经济形成实质性影响。一般来说，借款人的评级越低，其融资成本就越高，信用评级遭到下调可能会导致经济体内部金融环境收紧、信贷增速放缓，进而抑制经济增长。不过对于美国而言，其受到的影响可能微乎其微。

一方面，即使美国评级从AAA被下调为AA+，但仍然是主权债务评级最高的经济体之一，且美债的稳定性具有历史与现实的认可度。

另一方面，美联储对美债发行的态度，远比三大机构评级重要。美联储一直是美债最大的持有者，也是美债拍卖利率的关键决定者。在惠誉下调评级后，美联储宣布继续将美国发行的债券视为AAA级信用，而金融市场参与者主要跟随美联储的行动。

尤：我认为市场、媒体过度渲染了美国信用评级下调的影响，美国经济韧性十足，评级下调影响非常有限。

在中美各类冲突逐步加剧的当下，美国的负面新闻被国内舆论快速放大，这种心情是可以理解的，但是投资更需要理性的分析。美国从2022年起，因为高通胀的影响，美联储进入了2000年以后最快速的加息周期。在高利率的冲击下，美国经济多项指标仍然高于市场预期，美国经济的韧性可见一斑。

与高利率相比，美国信用评级下调实在是不值得一提的负面冲击。评级下调主要反映了美国政府治理难题和中期财政挑战，但是这些都在市场预期之中。

我和李枭剑老师观点一致，很多人认为美国信用评级下调会造成美国国债被抛售，这个完全是杞人忧天。

标准普尔在2011年下调了主权债券评级，尽管这对市场人气产生了显著的负面影响，但当时并没有明显的被迫抛售。高盛就指出：“美国国债是一种如此重要的资产类别，大多数投资授权和监管制度都是专门指它们，而不是aaa级的政府债务。”

特别喜欢和美国政府唱反调的著名经济学家、美国前财政部部长萨默斯也提出：“认为评级下调会造成美国国债违约风险的想法是荒谬的，我不认为惠誉对这种情况有任何新的有用的见解。如果说过去几个月的数据有什么不同的话，那就是经济比人们想象的要强劲，这是对美国债务的信誉是有利的。”

综上，我认为美国信用评级下调影响非常有限。资本市场反映亦是如此，8月1日当日，10年期美债上升8BP。美元反映避险，小幅上涨0.1%。美股影响不大，标普500指数当日收跌0.3%。8月2日美股大幅下跌主要与就业数据大超预期加强美联储继续加息的预期相关，与美国评级下调相关性非常有限。美国评级下调主要是被置于聚光灯下，受到市场的关注，但是对于美国经济活动几乎没有任何影响。

问题2：美国信用评级下调，美国股市出现大跌，对于中国股市会有什么影响？

李：惠誉下调美国主权信用评级后，国内股市同样会受到明显的负面影响，科技股或首当其冲。

虽然表面上看美国主权信用评级被下调对美元资产是利空因素，但避险情绪的升温反而会导致国际资金去追逐安全性相对较高的美元和美债，进而影响全球权益资产的估值。

昨日晚间美股三大指数均出现下跌，纳指跌幅超过2%，便反映出这一点。并且，当前美股的调整可能尚未结束：2011年8月标普下调美国信用评级后，标普500指数单日下跌了6.7%，下调评级前后美股的最大跌幅甚至达到了20%以上。

在全球资本市场出现动荡之际，国内股市也难以“独善其身”。刚刚提到，避险情绪的升温会导致国际资本流向美元及美债，而在美元回流的同时，全球的股市都将会受到一定的冲击，我国也不例外。

实际上昨日北向资金已经由净流入转为净流出，这背后也受到了全球避险情绪升温的影响。短期来看，国际资金的流出可能会持续对国内股市形成压制，尤其是风险属性最强的科技股或受到更严重的影响。

尤：我比李枭剑老师更加乐观一些，中国股市与中国经济基本面和美联储货币政策周期高度相关，二者近期都有改善迹象，美国信用评级对于美联储货币政策周期几乎没有影响，即使短期中国股市波动，下半年中国股市预期会震荡走高，金融、消费、房地产、周期等顺周期行业的股价可能存在超额收益，科技股会受到影响，但是大幅下跌可能性小。

中国经济基本面是驱动中国股市的最重要因素。投资者对于下半年中国经济可以谨慎乐观，最新的重要会议释放政策暖意。地产方面，定调由之前的“房住不炒”改为“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，提出加快城中村改造政策，定调表述超出市场预期。金融市场方面，要活跃资本市场，提振投资者信心。

我们宏观团队在6月的年中展望报告中对下半年进行的预测，消费和房地产投资在没有政策变化的前提下，也会逐步企稳，下半年中国经济并不悲观。如今政策发生了巨大变化，真实经济可能会比我们的预期更早转暖。

2023年的中国经济类似2013年，政策面也相似，2013年在政策面发生积极变化后，股市在下半年震荡走高，2023年可能也是类似的走势。

行业方面，考虑到政策对于房地产和券商的定调发生明显变化，二者在快速上涨后，短期可能小幅回落，但是在下半年可能扮演主线的角色。叠加经济基本面不断改善，所有顺周期行业中的银行、保险、消费、有色金属、能源等行业都可能出现此起彼伏的上涨。

美联储加息周期已经接近尾声，科技、创新药等行业股价受益，但是美联储距离降息周期尚远，叠加类似美国信用评级下调的负面新闻可能在未来时不时的出现，科技和创新药等行业的波动可能大于顺周期行业。

本报告由尤众元（登记编号：A0740623070006）和李枭剑（登记编号：A0740123050026）进行撰写。

关键词：